Чем обернется для мировой экономики быстрое ужесточение политики ФРС

Даниил Наметкин

руководитель центра инвестиционного анализа и макроэкономических исследований ЦСР

По мнению большинства участников рынка, ФРС США на ближайшем заседании 26 января 2022 года сохранит текущий диапазон процентной ставки по федеральным фондам в диапазоне 0-0,25%. В частности, вероятность этого события оценивается почти на уровне 94%, исходя из цен фьючерсов на 30-дневную ставку по федеральным фондам. На текущий момент наиболее возможным решением является корректировка темпов сокращения монетарного стимулирования, о чем было объявлено по итогам предыдущего заседания в декабре прошлого года. Тогда руководство американского регулятора решило сокращать выкуп активов на открытом рынке до 30 млрд. долл. в целях завершения программы стимулирования в марте. Можно предполагать, что основным сценарием действий регулятора является скорейшее завершение программы монетарного стимулирования, с последующим повышением диапазона ставки, если инфляция не продемонстрирует замедление.

Поэтому старт цикла повышения диапазона ставки по федеральным фондам участники рынка ожидают только в марте 2022 года, о чем говорят данные CME Group: вероятность этого события в марте превышает 70%.

Разовое повышение ставки по федеральным фондам на 0,25 п.п. не приведет к росту волатильности на мировых финансовых рынках, однако важно понимать, что на сегодняшний день проблема с инфляцией требует гораздо более решительных мер от американского регулятора. Это подтвердили недавние заявления главы ФРС США в Сенате, согласно которым американский регулятор уже в текущем году может нормализовать монетарную политику (что соответствует уровню ставок по федеральным фондам в 2-2,5%). На фоне многолетнего удержания околонулевых ставок в экономике подобный темп повышения ставок, безусловно, может привести к значительному росту волатильности на мировом финансовом рынке.

В целом для мировой финансово-экономической системы быстрое ужесточение монетарной политики ФРС США может обернуться существенным ухудшением доступа к ликвидности. Во-первых, на повышение ставки по федеральным фондам моментально отреагируют казначейские облигации США, которые в свою очередь, являются одним из ключевых ориентиров мирового долгового рынка. Это повысит давление на финансовые активы развивающихся стран (из-за снижения привлекательности их доходности). Во-вторых, последствия ужесточения денежно-кредитной политики коснутся рынка долларового финансирования, в том числе для организаций, находящихся не в США. Возрастет стоимость фондирования для самих банков, так как автоматически повысятся депозитные ставки. Кроме того, повышение процентных ставок может негативно отразиться на динамике инвестиций (значительная часть из которых являются заемными средствами), в связи с чем экономический рост может оказаться под давлением.

Впрочем, в случае резкой корректировки американской монетарной политики российская экономика пострадает в меньшей степени, поскольку за период действия санкционных ограничений был существенно сокращен масштаб долларизации экономики и иностранного финансирования, доля доллара в государственных резервах и золотовалютных резервах Банка России также весьма значительно сократилась. Тем не менее, стоит ожидать флуктуаций на российском долговом и валютном рынке, которые будут реагировать, в том числе на усиление волатильности на мировых торговых площадках.

О ВЛИЯНИИ НА РУБЛЬ

Рубль, как и любая другая валюта отличная от доллара, может оказаться под давлением ускоренных темпов повышения ставки ФРС США. К факторам давления можно отнести общее снижение аппетита к риску на мировых рынках, коррекция долларовых цен на товарных рынках (в том числе на нефть). Тем не менее, в роли фундаментального стабилизирующего фактора для рубля выступает достаточно высокое значение ключевой ставки в России, сохраняющее привлекательность инвестиций в рублевые активы.

Более того, если произойдет крайне негативная реакция на мировых финансовых рынках, которая спровоцирует значительную девальвацию российской валюты, могут быть предприняты точечные меры валютного регулирования по аналогии с мерами, использованными в периоды мирового финансового кризиса 2008 года и кризиса 2014-2015гг. Например, могут быть приняты прямые ограничения размера валютной позиции кредитных организаций, скорректированы нормативы обязательных резервов, существенно пересмотрены параметры операций Минфина России в рамках бюджетного правила.